首席观点日报

即便通胀数据超出市场共识，PPI由负转正，也不足以促使中国央行转向鹰派。国内价格需要出现更大幅度的实质性上涨，才能释放出足以触发政策立场重大转向的通胀信号。

中国政府对零售定价的行政影响力，持续减缓了上游成本压力向终端消费者的传导。在实际操作中，这意味着生产端的通胀压力只会缓慢地传导至消费端价格。

总结：促使央行转向鹰派政策的门槛，远比单纯的数据超预期要高得多。

3月份PPI同比涨幅由负转正，目前尚不清楚这一变化在多大程度上是归因于中东冲突导致的供应趋紧，还是受"反内卷"推动的需求增强。

中东局势仍存在高度不确定性，包括中国在内的许多国家的通胀前景亦是如此。预计中国政府现阶段将维持政策立场不变，并等待外部环境进一步明朗。

今天数据表明持续三年半的通缩结束，但"输入性通胀"对经济并不友好。想要根除通缩风险，中国仍需继续推进"反内卷"工作并刺激国内需求。

对货币政策而言，数据并无太大意义。仍然预计央行继续持稳，无降准无降息。

中国需要再通胀，油价的上升其实是加速再通胀的过程。但这种靠油价推动的再通胀不是高质量的，希望的是由需求驱动的再通胀。

不过短期来说，只要能把通胀搞起来也是件好事情。通胀起来之后，如果能够重新塑造通胀预期，对市场来说不是坏事。

伊朗战争对国内CPI的影响比较有限，一方面原油在通胀篮子中的权重比较低，另一方面成品油价格调控机制抑制了油价涨幅。

通胀上升对货币政策的影响偏向中性。尽管CPI温和，但仍然远低于2%的政策合意水平，不足以引发货币条件收紧。我们认为战争若持续下去，对中国经济增长总体是净拖累，因此保留货币宽松的可能。

市场此前已为强劲通胀数据做好准备，因此今天与预期一致的数据略微带来一些缓解。然而，这可能是未来一段时间内我们能看到的最佳总体通胀读数，因为该数据可能只部分反映了伊朗冲突的全部影响，冲突一度将美国原油和汽油价格推高约70%。

"美联储有空间保持耐心，而且也有充分理由这样做。今天的数据为美联储争取了时间，但真正的考验仍在前方。"

【隔夜市场关键事件汇总（4月10日）】

• 特朗普对伊朗达成协议"非常乐观"，但随后警告不得收取霍尔木兹过路费
• 霍尔木兹海峡船只通行仍受阻；伊朗最高领袖表示对海峡管理将进入"新阶段"
• 美联储核心PCE 2月同比+3.0%（前值3.1%），服务业通胀显著放缓
• 美国Q4 GDP终值年化环比+0.5%，大幅低于初值1.4%，经济超预期放缓
• 美国软件股集体重挫，AI智能体颠覆担忧持续，ETF创两年多新低
• 金融稳定委员会主席警告：伊朗战争加剧私募信贷市场压力

市场信心正在恢复。3月22日国泰海通率先指出微观冲击不会太久，并在3月底清明节前夕加大对科技制造与内需板块的推荐——这一周成为市场最锋利的反攻利刃。

维持判断：2026年新兴科技是主线，价值也会有春天。

牛市年份里，最重要的主线是景气驱动的产业趋势投资，最重要的时间是每年的5月至9月附近（景气因子财报季最为有效）。

4月通常反复震荡（消息面不稳、主线等财报验证）。4月的重要意义不在于即期收益率，而在于为后续行情进行仓位准备。

风险提示：AI景气不及预期；美伊冲突持续升级。

开年以来A股风格整体偏向小市值、低估值、低盈利、强反转，主因3月中东地缘冲突超预期压制风险偏好。

4月两大压制因素正在松动：①中东局势冲击效应缓和；②霍尔木兹海峡实际通行好于极端预期。市场将逐步回归基本面定价，4月财报窗口期重点关注盈利超预期标的。

3月市场在美伊冲突后回探至3800点附近，积极提示布局机会。冲突对A股整体盈利影响有限——上游资源、安全相关（新能源、机械、军工）及出口链将受益，全年整体盈利或未必下修。

配置方向：无论中东冲突是否反复，坚定两条主线：①AI趋势（算力、存力、电力设备）；②能源革命（锂电、光伏、氢能、有色、石油、煤炭）。

操作建议：高开不追，回踩低吸主线龙头，警惕周末地缘风险。

油价带来的冲高有多大？生产过程中用到较多原油的上游行业PPI环比增速更高；若剔除油价因素，PPI同比改善并不算明显。

PPI正增长能维持多久？基准情形下，若美国推动中东局势降温，三季度末至四季度初存在重回负增长区间的压力，预计全年PPI同比约+0.3%。能源对油气依赖度偏低，输入性通胀相对可控。

建议：适时运用结构性货币政策工具与财政定向贴息政策，避免对就业与企业利润造成过大冲击。